<p>費用結構的方向性分析，提供了利潤率改善的第一層線索。銷貨成本率 2025 年為 60.1%（+130bps），主要原因是匯率不利影響、關稅衝擊、PFAS 製造業務退出帶來的殘留成本。SG&amp;A 率則從 17.2% 下降至 16.0%（-120bps），主要來自重組費用大幅減少、Solventum 轉型服務協議的費用補償，以及部分保險理賠收益。研發費用（R&amp;D）率從 4.4% 小幅上升至 4.7%，反映 3M 刻意增加新品開發與優先垂直市場的投入。</p>

  <div class="table-wrap">
    <div class="chart-title">費用結構摘要（占營收百分比）</div>
    <table>
      <thead><tr><th>費用項目</th><th>FY2024</th><th>FY2025</th><th>變化</th></tr></thead>
      <tbody>
        <tr><td>銷貨成本率</td><td>58.8%</td><td>60.1%</td><td class="neg-cell">+130bps</td></tr>
        <tr><td>SG&amp;A 率</td><td>17.2%</td><td>16.0%</td><td class="pos-cell">−120bps</td></tr>
        <tr><td>R&amp;D 率</td><td>4.4%</td><td>4.7%</td><td class="neg-cell">+30bps</td></tr>
        <tr><td>業務處分損失</td><td>—</td><td>0.6%</td><td class="neg-cell">+60bps（特殊項目）</td></tr>
        <tr class="total-row"><td>GAAP 營業利益率</td><td>19.6%</td><td>18.6%</td><td class="neg-cell">−100bps</td></tr>
        <tr class="total-row"><td>調整後營業利益率</td><td>21.4%</td><td>23.4%</td><td class="pos-cell">+200bps</td></tr>
      </tbody>
    </table>
    <div class="chart-verdict">GAAP 利潤率下滑 100bps，但調整後改善 200bps；差距主因為特殊項目（PFAS 訴訟費用 + PFAS 製造損失 + 業務處分損失）。</div>
  </div>

  <div class="judge-block">
    <div class="judge-label">可持續性關鍵變數</div>
    <p>利潤率能否持續擴張，取決於三個方向：SG&amp;A 能否在轉型計畫費用持續期間繼續下降；關稅衝擊是否進一步擴大（壓制銷貨成本率改善）；以及 R&amp;D 增加能否在 2–3 年後帶來更高的產品組合利潤率。三個變數方向不一致，這是 2026–2027 年利潤率能見度有限的根本原因。</p>
  </div>